在过去，周小川呼吁扩大使用SDR以替代美元。

1.7英国伦敦 伦敦是世界上最为领先的全球金融中心，也是美元、欧元等主要国际货币的离岸金融中心。其最大的忧虑则在地区安全威胁上。

该地区《全球金融中心指数》榜上有名的金融中心有迪拜和巴林，两者分别排名第25位和第52位。对因为人民币升值引起的境外业务的损益以税收抵扣的方式予以适当补偿。"回归以来香港始终采取内向型-弱政府发展模式。近年来中国对外投资增长迅速，中国出境旅游人次也以40%以上的速度增长。莫斯科是俄罗斯首都，面积1081平方公里，人口1200万人，城市已有800余年历史。

如果香港不能内向与外向并重发展，其战略地位或将为新加坡所替代。二是在健全的市场基础制度之上建立起具有足够深度、广度和流动性的金融市场体系。我们认为，中国经济能否成功转型并建成全球经济强国，关键在于资本市场的稳健发展，后者要求政府在系统制度变革中的一个中心、两个基本点上取得突破性进展。

但是哪个因素才是牛鼻子呢？ 笔者认为改革牛能否走下去才是关键所在。表1给出了1999-2012年度新股年均发行市盈率和A股二级市场年均市盈率，以及新股上市首日的涨幅。以2015年预期每股收益计的动态市盈率高达700余倍。统计分析支持这一判断：1990-2010年上市公司分配的股息率平均仅为1.99%，低于2.5%的平均通货膨胀率，而一年期存款利率平均为5%，三年期贷款利率平均接近8%。

三是尽快推进司法体制的去地方化和去行政化的改革。当股灾发生，如果没有顺利出逃或被平仓出局，你也许要有足够的耐心就地卧倒，等待中央政府吹响集积号带领解放军到来。

但是投资者的信心已深受打击，特别是监管无序及其向行政管控的复归给投资者美好的改革期望又蒙上阴影。中国经济的一个重要特点在于经济的高增长主要靠信贷的高增长支撑。当前金融改革的方向是让市场在资源配置中发挥决定作用。市场配置资源的有效性取决于市场的透明度。

由于投资活动都是先投入本金然后再收回本金并获取收益，因此投资决策以及场外资金流入量取决于对未来股价或股票市值的增长预期。第一个阶段的主要特征是股市在国民经济发展中的作用相对弱小，政府尚未给予特别的关注。可以通过并购促进传统产业的内部重组和优化升级。总之，我们大浴缸股灾理论指出了市场脆弱性与不稳定性的体制原因在于，中国股票市场缺乏要求上市公司提供有竞争力回报的制度安排，上市公司缺乏应有的活力和成长性，从而市场整体缺乏长期投资价值。

投资是跨时期的经济活动，任何投资都是由看好的预期推动的。因此中国股票债券市场占比显然要高于德国和日本。

这从全球金融市场的实践和危机历史来看都是成立的。那么民营上市公司是否值得长期投资呢？ 我们需要先分析股票发行定价情况。

股票市值从上升转而下降，这进一步导致场外资金观望与场内资金离场。政府推进渐进的增量改革，既在维持国有经济稳定的前提下促进非公经济的快速发展。这使股票交易成为零和博弈和庞氏骗局，上市公司骗取投资者的钱，老股民赚取新股民的钱，市场成为财富转移工具。我们可以将改革看成是一个制度建设项目，改革推进期可看作是项目投资期，改革成功后将有一个相对长的红利收获期。还有观点认为有一股恶意做空势力，或者以操纵市场获取暴利为目的，或者有意制造股灾，以阻碍反腐、改革和转型的深入推进。资产配置说从家庭资产组合调整角度讨论增量资金入市，并且认为家庭资产组合从房地产、银行存款转向股票和债券的调整才刚刚开始。

在改革成本社会化分摊的历史使命已经完成，股票融资主体已经从国有企业转为民营企业后，政府必须坚定不移地推进股票市场的去财政化和去行政化，把立场和工作重心放到健全市场秩序，有效地保护最终投资者防范商业欺诈上来。二、在上海陆家嘴金融城设立全国金融专业法院，进行司法制度的去地方化和去行政化试点。

第一个基本点是提高股权融资成本，以此提升股权融资门槛， 提高资本配置效率，进而提高股票市场整体的投资价值。现实是：⑴审批制导致发行价过高，2005-2012年间除2007年以外的年平均发行市盈率大于年末市场市盈率，一级市场认购的新股长期持有都会面临亏损（中石油至今市价仍低于发行价）。

壳资源的稀缺性决定其具有不菲的交易价值。我们做的统计分析基本验证这一假设。

另据私募股权投资行家判断，这类并购50%将会失败。当前亟需研究如何健全集体民事诉讼制度，使投资者能有效运用法律工具进行自卫，自救，并寻求法律援助，以维持自已的合法权益。我把这一发展历程分为三个阶段。因此需要加快行政体制和财政体制的改革，促进政府立场与职能的转变。

⑶加强公司高管与员工持股计划中激励与约束的对称性研究，对内部人减持的程序和获利部分的纳税义务设定合理制度，以抑制内部人通过盈余管理和分配政策操纵股价、高价套现的机会主义行为。股票交易市场可比作一大浴缸，水龙头注入的场外新增资金取决于市场看涨预期，并导致股票市值（浴缸水立方）的实际增长。

如此才可能实现企业、家庭和国家三者利益的兼容，促进生产和消费的平衡发展。只有这样，才能切实保护最终投资者的权利，实现市场的三公性，提振市场信心，激发国内储蓄者长期参与股票市场投资的热情。

⑵2010年之前国有企业IPO融资占比超过70%。潘英丽，打造人民币国际化的在岸基础：金融强国建设中国战略与管理研究会主编《战略与管理》2015年第3期，海外出版社出版7月出版。

  以2015年7月31日收盘价计算，全部A股的市值为55.7595万亿元，国资控股企业合计884家，央企340家，地方国企644家。再次，中国作为经济强国崛起需要占资本市场占主导地位的成熟金融体系支撑。每个A股实际上都隐含一份期权，当公司面临经营危机时其重组的可能性上升，其期权价格就上涨，因此上市公司对应的市盈率水平就会大幅上升。这类创业板股票无法成为场内融资标的，但场外配资则无此限制。

这是因为，金融市场有效配置资源的前提是市场透明度，只有在真实充分的信息披露背景下，投资者才能分清企业的优劣，市场才能合理定价。保护中小投资者防范商业欺诈是美国证监会80余年来监管的唯一宗旨，也是美国建成全球最发达资本市场的成功经验。

二是央企规模太大，在市场低迷时期增发融资很难为市场接受。具体改革举措有三：一是实施发行注册制，增加股票发行供给，降低发行市盈率。

1987-1995年公共部门的平均赤字占GDP的比率为11.16%，其中通过银行部门融资的比重达到7.09%。这一年股权分置改革基本完成，为国有股权带来了升值和变现的便利。